The 3-month Pibor futures market: efficiency and valuation
Le marché à terme du contrat Pibor 3 mois : efficience et évaluation
Résumé
The Thesis concerns the study of the 3-month pibor futures market. It is divided in two parts: one concerns the analysis of the mechanisms of the functioning and the efficiency of the market, the other deals with the valuation of the contracts. The research in the first part consists in checking the efficiency of the market with a statistical analysis. A first series of tests, relying on the linear processus of the rates, does not permit to conclude definitely on the efficiency of the market. Nonlinear phenomena, seeming to play an important part in the markets'dynamics, have led to choose two others main lines of research, one centered on the conditional heteroskedastic processes, the other based on the stable distributions and the generalization of the brownian motion. Nevertheless, only the first main line, using the arch processes, has allowed to explain some anomalies noticed empirically. The second part of the thesis concerns the calculation of the theorical value of a 3- month pibor futures contract with a pricing model. Two models have been selected. The first, sundaresan's (1991), relies on the general equilibrium term structure model developed by cox, ingersoll et ross (1985). The second, due to flesaker (1993), uses the probabilistic approach by the martingales. The study of their empirical performances tries not only to examine their validity but olso to test the efficiency of the market. Eventually, the empirical results reveal rather disppointing because neither allow to restore the rates of the contracts. The two models, apparently misspecified, do not allow any definite judgement on the efficiency of this market. Finally, the tests cannot give response to the initial question on the efficiency of the 3-month pibor futures market.
La thèse est consacrée a l’étude du marche a terme des contrats Pibor 3 mois. Elle s'articule autour de deux parties, l'une concerne l'analyse des mécanismes de fonctionnement et de l'efficience du marche, l'autre s’intéresse a l’évaluation des contrats. La recherche de la première partie consiste a vérifier l'efficience du marche a partir d'une analyse statistique. Une première série de tests, reposant sur l’hypothèse de linéarité du processus suivi par les taux, ne permet pas de conclure définitivement sur l'efficience du marche. Des phénomènes de non linéarité, semblant jouer un rôle important dans la dynamique des marches, ont conduit a retenir deux autres axes de recherche, l'un est fonde sur les processus conditionnellement hétéroscédastiques, l'autre concerne les lois stables et la généralisation du mouvement brownien. Cependant, seule la première voie, utilisant les processus ARCH, a permis d'expliquer certaines anomalies constatées empiriquement et uniquement pour quelques series. La seconde partie de la thèse s'attache a déterminer la valeur théorique d'un contrat Pibor 3 mois a l'aide d'un modèle d’évaluation. Deux modèles sont retenus. Le premier, celui de Sundaresan (1991), repose sur le modèle d’équilibre général de la structure par termes des taux d’intérêt développe par Cox, Ingersoll et Ross (1985 b). Le second, du a Flesaker (1993), utilise l'approche probabiliste par les martingales. L’étude de leurs performances empiriques a pour objet, non seulement, d'examiner leur validité, mais également, de tester l'efficience du marche. Les résultats empiriques obtenus s’avèrent finalement assez décevants, puisqu'aucun des deux modèles ne permet de restituer les cours des contrats. Les deux modèles, apparemment mal spécifiés, ne permettent donc pas de porter un jugement definitif sur l'efficience de ce marche. En définitive, les tests réalisés ne donnent pas de réponse a la question initiale sur l'efficience du marche a terme des contrats Pibor 3 mois.