Is the Market Portfolio Efficient? A New Test of Mean-Variance Efficiency when all Assets are Risky
Résumé
The market portfolio efficiency remains controversial. This paper develops a new test of portfolio mean-variance efficiency relying on the realistic assumption that all assets are risky. The test is based on the vertical distance of a portfolio from the efficient frontier. Monte Carlo simulations show that our test outperforms the previous mean-variance efficiency tests for large samples since it produces smaller size distortions for comparable power. Our empirical application to the U.S. equity market highlights that the market portfolio is not mean-variance efficient, and so invalidates the zero-beta CAPM.
L’efficience du portefeuille de marché demeure une question controversée. Cet article propose un nouveau test d’efficience moyenne-variance dans un cadre réaliste comprenant uniquement des actifs risqués. Ce test est basé sur la « distance verticale » d’un portefeuille à la frontière efficiente. Nos simulations de Monte Carlo montrent que notre test est plus performant que les tests d’efficience moyenne-variance antérieurs en grand échantillon, la taille du test vertical étant en effet plus faible que celle associée aux autres tests, pour une puissance comparable. L’application au marché boursier américain met en outre en évidence l’inefficience du portefeuille de marché.
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