Depuis le milieu des années 1990, on observe une augmentation des déséquilibres internationaux de balances courantes. Ces déséquilibres n'ont été que partiellement réduits depuis l'éclatement de la crise et reflètent, dans une certaine mesure, des désajustements de change, question qui a été étudiée fréquemment dans la littérature. Pourtant, les déséquilibres internes à la zone euro sont importants et se renforcent dans les années 2000. L'analyse ne peut se réduire à la simple estimation de désajustements de l'euro au niveau mondial car des contraintes spécifiques existent pour chaque économie membre de la zone euro. Cet article a pour but d'examiner dans quelle mesure les déséquilibres intra-européens reflètent des désajustements de change pour chaque « euro-national ». Nos résultats confirment la surévaluation du dollar et la sous-évaluation de l'euro pendant la première partie des années 2000, alors que le yuan reste durablement sous-évalué depuis la deuxième partie des années 1990. Cependant, on observe des disparités importantes entre les membres de la zone euro. Durant la première partie des années 2000, la sous-évaluation de l'« euro-mark » contraste avec la surévaluation de l'« euro-franc » et de l'« euro-peseta ». Les pays d'Europe du Sud semblent plus affectés par la surévaluation alors que les petits pays sont plus proches de leurs parités d'équilibre. Cette hétérogénéité au sein de la zone euro a d'importantes conséquences dans la définition d'une politique économique puisque des forces divergentes sont à l'œuvre.