Primes de risque interbancaires et politiques monétaires non conventionnelles dans la zone euro
Résumé
After two years of relative stability, the three months spread between bank offered rates (BOR) and Overnight Indexed Swaps (OIS) in the euro area has quadrupled between July and December 2011 and reached more than 100 basis points. This sharp increase is also observed in the spread between euro-denominated general collateral repos (EUREPO) and EURIBOR, which is another measure of interbank risk premia. This phenomenon has two outstanding characteristics. Firstly, it is not caused by an increase in the EURIBOR rate. Contrary to the 2007-2008 crisis, the increase in interbank spreads is caused by a stabilization of the EURIBOR rate, combined with a decrease in the OIS and EUREPO rates. Secondly, the term structure of EURIBOR shows a normal, positive sloped yield curve. Using a specific monetary policy announcements and financial indicators database, our tests show that in second half of 2011 unconventional actions did not always have a claming effect : Liquidity provision and assets buy-outs announcements decreased interbank markets strains, whereas interest rates decisions seem to have an unexpected stressing effect.
Après deux années de relative stabilité, l'observation des spreads EURIBOR/OIS fait apparaître, entre juillet et écembre 2011, une augmentation de 80 points de base (spread EURIBOR 3m/OIS). Ce phénomène est propre à la zone euro. Egalement observable sur les spreads EURIBOR/repo (interbancaires), il présente une double spécificité. D'abord, l'élargissement des spreads ne résulte pas d'une élévation de l'EURIBOR par rapport aux taux OIS et repo, mais d'une stabilisation de l'EURIBOR avec diminution des taux utilisés comme base de calcul. Ensuite, la structure par terme des taux EURIBOR correspond à une courbe des taux normalement croissante, contrairement à la crise de 2007-2008. Simultanément, la BCE augmente le nombre et le volume de ses opérations de politique monétaire non conventionnelle. A partir d'une base spécifique d'évènements de politique monétaire et d'indicateurs financiers propre à la zone euro, nos tests économétriques font apparaître, pour le second semestre 2011, des résultats mitigés quant à ces actions de politique monétaire non conventionnelle. En effet, seules les annonces (mais non les réalisations) d'opérations de rachats de titres et d'injections de liquidité calment les tensions interbancaires. Paradoxalement, la politique de taux semble au contraire être à l'origine d'un renforcement des tensions.
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